随着场外市场的建设、并购重组市场化制度的完善以及产权交易市场在解决中小企业融资问题上的进展，我国将逐渐形成多元化、多层次、灵活的创投退出渠道。


　　“风险投资和私募股权投资（ＶＣ／ＰＥ）从一开始投资就要考虑未来的退出，这是基本的运作方式。最理想的退出方式当然是直接上市，但无论是在国外还是在国内资本市场，能够直接上市的企业数量毕竟有限，所以我们希望能有多种退出渠道。”深圳东方富海投资管理有限公司总裁程厚博的这番话说出了创投人士的心声。

　　事实上，在创业板打通了创投这一重要的退出渠道后，有关场外市场的建设以及完善并购重组市场化制度安排已提上日程。与此同时，产权交易市场作为ＶＣ／ＰＥ一个有效的退出渠道，效果逐渐开始显现。

　　中国科技发展战略研究院科技投资研究所副所长郭戎表示，随着上述各项工作的进一步推进，我国将逐渐形成多元化、多层次、灵活的创投退出渠道。

　　产权市场ＶＣ／ＰＥ退出活跃

　　产权交易市场原本是为解决国有企业产权制度改革和国有资产转让而设立的市场，但是在这一市场中，目前中小企业产权交易的活跃度正在加强，并日益成为创投一个重要的退出渠道。

　　据了解，为使产权交易在解决中小企业融资中发挥更大作用，２００９年１０月２１日工业和信息化部下发《关于开展区域性中小企业产权交易市场试点工作的通知》，要求发展较好的产权交易市场积极探索中小企业产权流通新模式，开展未上市高成长性中小企业股权流通试点工作，并批准上海联合产权交易所、北京产权交易所、重庆联合产权交易所、河南省技术产权交易所和广东南方联合产权交易中心５家产权交易机构作为区域性中小企业产权交易市场试点。现在，这些试点的效果已经显现。

　　相关统计显示，２００９年ＶＣ／ＰＥ等各类投资机构通过上海产权市场实现收购和退出项目共５３９项，金额达３１０．１５亿元；２００９年上海产权交易市场非国有产权交易比例继续占据半壁江山，受让及出让成交量比例分别为６４．５３％和５３．５％。据上海联交所副总裁吴红兵介绍，其中大量都是中小企业特别是科技型中小企业。

　　广东南方联合产权交易中心在其网站上以“中小企业在金融海啸中的破茧之机”为专题，推出了辐射珠三角中小企业群体的股权融资模式。

　　上海联交所总裁蔡敏勇表示，作为中小企业产权交易试点，上海联交所的目标是解决中小企业特别是科技型中小企业融资难的问题。上海联交所２０１０年将大力吸引ＶＣ／ＰＥ进场，特别是要探索非上市公司股权转让市场的架构，解决创投的退出问题。“产权交易所不仅要帮中小企业融到资金，更重要的是要建立起有效的创投退出机制。”蔡敏勇说。

　　专家指出，相比主板和创业板，虽然通过产权交易市场退出的方式可能使创投的获利空间较小，但会大大缩短风险资本的循环投资周期，有利于提高其投资成功率。可以预见，今后产权交易市场将成为创投一个有效的退出渠道。

　　场外市场建设前景可期

　　场外市场建设被业内人士称为我国多层次资本市场的“塔基”。而在创业板稳步发展、融资融券与股指期货推出后，场外市场的建设开始牵动各方的神经。

　　日前召开的全国证券期货监管工作会议对２０１０年资本市场的工作进行部署，其中明确提出将制定非上市公司代办股份转让系统扩大试点具体方案，加快场外市场建设等作为２０１０年的重点工作之一。

　　“场外市场好比人的躯干，主板、中小企业板、创业板好比人的五脏六腑，前者是主体，后者是核心。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，“要解决中小企业融资难问题，必须变革中小企业的融资模式，实现多个渠道的融资，场外市场将在其中发挥重要功能。”

　　贺强同时表示，场外市场除了能发挥为中小企业融资的功能外，也将推进国内ＰＥ／ＶＣ的发展，进而打通场内市场和场外市场的退出通道。

　　２００９年１２月２７日，重庆股份转让中心正式揭牌。按照重庆市政府“两步走”的规划，首先将按中关村模式加入全国非上市公司代办股份转让系统，组建重庆非上市公司股权交易中心；第二步，根据中国证监会建立全国场外交易市场体系的工作进程，建立起全国场外交易市场体系。

　　业内人士普遍认为，将中关村非上市公司代办股份转让系统试点扩展至全国高新区是场外市场大发展的路径，场外市场的雏形已经显现。

　　有关专家指出，中关村非上市公司代办股份转让系统试点实际上为创投机构提供了一个早期的退出渠道，其可以通过股份报价转让实现兑现。如果能通过扩大这一试点加速场外市场建设，则可弥补创投退出体系中缺失的基础环节，有利于完善创投的退出机制，进而可以促进创投进入企业的早期阶段。而各层次资本市场间的转板制度如果有所突破，显然场外市场将成为创投活跃的一个重地。

　　并购市场或迎来热潮

　　值得注意的是，全国证券期货管理工作会议提出的完善并购重组市场化制度安排，支持并购融资方式创新的工作安排，为国内并购市场带来了巨大的想象空间。

　　“从目前国内的状况看，并购市场还非常不发达。”程厚博认为，这有多方面的原因，如并购大多数是发生在上市公司与非上市公司之间的活动，而目前上市公司的数量少，规模有限；在政策层面上也有一些限制，比如换股问题至今没有解决。

　　程厚博说，并购是创投重要的退出渠道之一，虽然其带来的收益不如直接上市大，但是创投机构也是非常欢迎并购的。

　　一个乐观的看法是，郭戎认为，产权交易市场和场外市场的发展将为并购交易提供空间。随着此轮国内产业结构的调整，并购需求也将被大量释放。如果此次并购重组的市场化制度建设有合理的安排和突破，国内并购市场将迎来热潮。

　　西南证券投行并购部总经理李阳与郭戎的观点相似。他认为，２０１０年国内的并购市场将比２００９年更加红火，市场效率也会提高。

　　李阳说，业界对于完善并购重组的市场化制度安排有较高的期待，特别是期待制定中的上市公司吸收合并与分立的有关办法尽快出台。

　　此外，李阳认为，目前并购重组的审核环节基本适应市场需求，但由于并购项目较少雷同，因此建议监管部门出台审核备忘录，列举各类并购案例，以进一步方便中介机构循规执业。

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